5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年(nián)会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业(yè)会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消(xiāo)费等(děng)行业(yè)。

　　其实一(yī)季(jì)报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)的(de)持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实(shí)践之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的(de)机(jī)会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国(guó)央企(将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》qǐ)的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断(duàn)探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价(jià)值的积(jī)极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提(tí)高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了(le)更好地(dì)适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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