来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过(guò)表述(shù)修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么strong>

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息(xī)（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低。虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么