来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友trong>第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基(jī)金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友dìng)额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出现。目前(qián)市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低(dī)。