来抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠按计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个月(yuè)处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度(dù)增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可能最早于(yú抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠)6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低(dī)。

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