金融(róng)界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对(duì)温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不(bù)得(dé)不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(sh撒贝宁个人资料简历ì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就业为(wèi)什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原来(lái)的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货(huò)币供应量(liàng)持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴(bào)涨和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济(jì)数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价会稳步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈现(xiàn)复苏(sū)信(撒贝宁个人资料简历xìn)号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和(hé)其(qí)他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行(xíng)业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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