2022年是国内(nèi)实(shí)施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新能源的重点领域(yù)，光伏设(shè)备行业(yè)备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利(lì)润(rùn)不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院的(de)数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分(fēn)为5大板块，分别是(shì)上游的硅料(liào)硅片生产加(jiā)工板块，中下游(yóu)的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件。利润(rùn)结(jié)构整体呈现金字(zì)塔(tǎ)结构(gòu)，上游(yóu)板块(kuài)处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅片价格下行预(yù)期增加(jiā)，结合对企业经营(yíng)数据(jù)变化的分析，可以看出(chū)：光伏(fú)设备的上游将(jiāng)迎来降价与(yǔ)去库存(cún)阶段(duàn)，这对于中下(xià)游企业来说(shuō)意(yì)味着(zhe)原材料成本(běn)得到控制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁(jié)能源重(zhòng)要(yào)方向的光伏(fú)设备，市场加大对(duì)上市公司的(de)扶持力度。金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院统计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利(lì)润增(zēng)速可观。产(chǎn)量方(fāng)面来(lái)看，根据国家能源局(jú)数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看出，光(guāng)伏制造端产量均实(shí)现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩(cǎi)高(gāo)科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第2。公司在(zài)去(qù)年电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供不(bù)应求的状态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归(guī)母净利润(rùn)增速居前的(de)企业(yè)

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净(jìng)利(lì)润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受(shòu)到光伏(fú)产业(yè)的(de)红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上游的(de)硅(guī)料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快(kuài)提升，首(shǒu)先是(shì)源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备(bèi)行业的原(yuán)材(cái)料方(fāng)，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以形(xíng)容其(qí)为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的(de)数据来看(kàn)，硅(guī)片价格依然处于高(gāo)位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下(xià)，众多(duō)硅(guī)片(piàn)、电(diàn)池厂商纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨(jù)额(é)订单(dān)，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上(shàng)游(yóu)的(de)头(tóu)部企(qǐ)业代表之一(yī)通(tōng)威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受(shòu)益于(yú)多晶(jīng)硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续(xù)扩(kuò)产，价格同(tóng)比上涨显著(zhù)，进而带动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市(shì)公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，48家光伏设(shè)备行业2022年累计(jì)归(guī)母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增(zēng)长了(le)337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企业经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏辅材(cái)等领域参(cān)与厂商(shāng)较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅料硅片(piàn)爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据(jù)来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利率下滑明显，特别(bié)是(shì)光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备(bèi)行业不同板块(kuài)的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块(kuài)11家上市公司，平均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业数(shù)量较多(duō)竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价(jià)等因(yīn)素影响，福莱特的(de)主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块(kuài)有6家(jiā)企业，数量相对(duì)较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率在该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器(qì)板块(kuài)的(de)绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市(shì)场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周转速度(dù)放慢(màn)，中下游盈(yíng)利能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料(liào)硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金(jīn)属(shǔ)工业协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格(gé)区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源实(shí)现归母净(jìng)利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一(yī)季度存货周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是同(tóng)比(bǐ)，相较(jiào)而言都有明(míng)显下(xià)行趋势(shì)，说(shuō)明(míng)当前(qián)有库(kù)存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率(lǜ)变化趋势(shì)

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　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面(miàn)临短(duǎn)期(qī)供(gōng)过于求(qiú)的局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对(duì)中下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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