公募(mù)基金交易(yì)结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的(de)与一般(bān)券结模式(shì)的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司采用申报交易额(é)度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归(guī)属保管问(wèn)题，一(yī)定程度(dù)上调(diào)动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的(de)需(xū)求，也印证了(le)券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优(yōu)质(zhì)交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务(wù)，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一(yī)步(bù)促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)突破(pò)了现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间(jiān)范围限(xiàn)制的(de)痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比券商结(jié)算模式(shì)，一(yī)定(dìng)量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各(gè)方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈(tán)到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类(lèi)似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模(mó)式(shì)与(yǔ)托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对投资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹(chóu)备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是(shì)一个(gè)基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程(chéng)和业务(wù)系统，个(gè)别(bié)如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结(jié)模(mó)式能有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和证券(quàn)公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变化(huà)。

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