调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年(nián)与去年的(de)步(bù)调(diào)明显(xiǎn)不一。期(qī)货(huò)日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续(xù)出现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两(liǎng)方面，一(yī)方(fāng)面由(yóu)于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的(de)预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化(huà)工特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时(shí)美(měi)国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者(zhě)了解(jiě)到(dào)，美国夏(xià)油对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年(nián)极端的(de)调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍(réng)较大，调(diào)油商提前准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触(chù)即发，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于(yú)今(jīn)年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的(de)检修预期(qī)，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去(qù)年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要(yào)时期，而(ér)今年市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调(diào)油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问题(tí)是(shì)欧美经济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到(dào)，3月叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄(é)乌冲突导致原油的(de)出口受(shòu)限以及(jí)疫情影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅(fú)走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调(diào)油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了(le)长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已(yǐ)达去(qù)年调油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解(jiě)，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低(dī)位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下(xià)调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀(pān)升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是(shì)现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成色(sè)或较预(yù)期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下(xià)游品(pǐn)种中除(chú)了(le)苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上(shàng)的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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