2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们(men)对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度(dù)超(chāo)出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么ng>

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发(fā)生了(le)较大(dà)波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防范金融(róng)风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一(yī)步的(de)风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在美联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国(guó)的云(yún)企业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么(fā)布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安(ān)全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那(nà)么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比较低(dī)的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。