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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的(de)服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多表现(xiàn)相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于(yú)季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。总监和经理哪个大

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由(yóu)负(f总监和经理哪个大ù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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