2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作为新能源(yuán)的(de)重点领域，光伏(fú)设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高(gāo)成长性背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不(bù)断增(zēng)长，但行业(yè)内上中下(xià)游板块(kuài)的(de)盈利能(néng)力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数(shù)据显示，光伏设备(bèi)产业(yè)链盈利参差不齐。光(guāng)伏(fú)设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下(xià)游的(de)光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和(hé)光伏(fú)电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价格下行预(yù)期增加(jiā)，结合对企业经营数(shù)据变(biàn)化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎(yíng)来降价与去库(kù)存阶段，这对于中下游企业(yè)来说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润(rùn)突(tū)破千(qiān)亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备(bèi)，市(shì)场加大对上市(shì)公不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思司的扶持力度。金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院统计(jì)发现，行业中(zhōng)48家不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思上(shàng)市公(gōng)司(sī)，有33家2022年(nián)获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获(huò)得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大(dà)扶持背后，与之(zhī)同步的(de)是上市(shì)企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据(jù)国(guó)家能(néng)源局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第(dì)2。公司在去年(nián)电池(chí)片环节尤其是大尺寸(cùn)电池(chí)处于供不应求的状态，年(nián)内(nèi)累(lèi)计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归(guī)母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)享受到光伏产业(yè)的红利，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下(xià)游(yóu)多数板块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行业毛利率(lǜ)最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先是源于供不应(yīng)求背景(jǐng)下的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)的原(yuán)材料方，硅料硅片(piàn)板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大(dà)，但(dàn)从2020年以来(lái)的数据来看(kàn)，硅片价(jià)格依然处于(yú)高位。特别是上(shàng)半(bàn)年硅(guī)片(piàn)价格持续(xù)高位运行，硅片需(xū)求端(duān)旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷(fēn)与硅(guī)料(liào)企业签订巨额订单，提(tí)前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年(nián)报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格(gé)同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域(yù)的企业(yè)容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平(píng)均归(guī)母净利润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的(de)是，48家光(guāng)伏(fú)设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份(fèn)、大全(quán)能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润(rùn)就(jiù)增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共(gòng)实现归(guī)母净利(lì)润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板(bǎn)块(kuài)平(píng)均毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈(liè)。整体而言，光伏设(shè)备中下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增(zēng)长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本(běn)持平(píng)，而光伏辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成(chéng)为(wèi)毛(máo)利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原(yuán)材(cái)料涨价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利率在(zài)该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)。公司去年逆(nì)变器全球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货(huò)周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价格(gé)自高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数(shù)硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金属工业协会硅业分(fēn)会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片(pi不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思àn)，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据(jù)也可看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大(dà)全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环(huán)相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年(nián)一(yī)季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论(lùn)是环比还是(shì)同(tóng)比，相较(jiào)而言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋(qū)势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在清理库(kù)存的阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还有进一步下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对(duì)中下(xià)游(yóu)板块，将能较好控制原材料成本(běn)，对(duì)提(tí)升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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