公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三(sān)方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内(nèi)人(rén)士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来(lái)新时(shí)代。券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基金结(jié)算(suàn)模(mó)式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商(shāng)也在(zài)积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的(de)最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户(hù)虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先(xiān)券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结(jié)算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成(chéng)熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易(yì)交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的(de)方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各(gè)方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每(měi)日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征，将增(zēng)加(jiā)日常投(tóu)资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉(shè)及(jí)系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的(de)限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初(chū)期或(huò)更多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式(shì)会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)均有比较(jiào)优势(shì)；对(duì)托管人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无(wú)需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三(sān)类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情(qíng)修(xiū)复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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