事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

粗犷，粗旷和粗犷区别在哪　　

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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