文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对(duì)判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否(fǒ东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗u)延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。<东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗/p>

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力(lì)度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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