美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议(yì)院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实(shí)物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的(de)货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及后均得到(dào)了上调或(huò)暂停(tíng)，只是(shì)经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市(乔丹有多高 line-height: 24px;'>乔丹有多高shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关(guān)键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年(nián)首季盈利(lì)增(zēng)长较去年第四季(jì)有(yǒu)所(suǒ)改善乔丹有多高，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消(xiāo)除(chú)了(le)美国乃至全(quán)球(qiú)面(miàn)临(lín)的(de)一(yī)个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪(xù)。中航(háng)信托宏观(guān)策(cè)略总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及(jí)全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于(yú)美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方(fāng)国际(jì)证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是(shì)支付保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危机(jī)历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同(tóng)风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严(yán)重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美(měi)债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预(yù)期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美(měi)国财(cái)政部预计将可(kě)于未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的(de)国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著(zhù)的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能(néng)成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的力(lì)量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖(mài)出美(měi)债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债(zhài)的重新发(fā)行(xíng)，有可(kě)能促使美(měi)联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示(shì)未来还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议(yì)中美联(lián)储(chǔ)是否能(néng)进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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