事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波数学中e等于多少，高中数学中e等于多少动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动数学中e等于多少，高中数学中e等于多少(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持(chí)续(xù)改善等(děng)或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱(yú)等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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