原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒企(qǐ)业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基(jī)本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的(de)企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格(gé)带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优(yōu)质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二(èr)级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中(zhōng)表示是(shì)因(yīn)为去年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库(kù)存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论(lùn)员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复以及(jí)社(shè)会活(huó)动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然(rán)会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关(guān)系互(hù)动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十(shí)年(nián)来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争(zhēng)的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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