事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国(guó)际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部(bù)分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持(chí)续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对(duì)价(jià)格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品(pǐn)价(j抓蚯蚓真的能赚钱吗ià)格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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