公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日(rì)基(jī)金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据(jù)已申报(bào)的交(jiāo)易额(é)度每(měi)日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的(de)前(qián)端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前端控制、绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人验资(zī)验(yàn)券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也(yě)印证了(le)券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客(kè)户交易(yì)结算(suàn)资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银(yín)行绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人结算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需(xū)要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下(xià)资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责(zé)所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人)超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账，可防范(fàn)资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的(de)关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发(fā)银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人(rén)而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也(yě)有一些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发(fā)生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类(lèi)模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一模(mó)式是，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行资金和(hé)证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计(jì)，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金(jīn)等(děng)产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模(mó)式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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