原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来(lái)看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利(lì)润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性srds是什么意思，srds是什么意思啊增(zēng)长的(de)另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既(jì)往强势以外，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全(quán)价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是(shì)企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇(huáng)台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行(xíng)了(le)策略调整导致。

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　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更加(jiā)值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在(zài)价(jià)格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢(huī)复以及(jí)社会(huì)活(huó)动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平(píng)台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一(yī)栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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