金融(róng)界5月(yuè)15日消息 央(yāng)行今(jīn)日(rì)进行1250亿元1年期MLF操作，中(zhōng)标利率为2.75％，与此前持平。本周(zhōu)有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有消息(xī)称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构(gòu)分析，央行(xíng)行长易纲(gāng)曾在3月公(gōng)开(kāi)表示目前实际利率的水平是比(bǐ)较合适，且4月28日政治局会(huì)议对一(yī)季度的经济复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月以来资(zī)金(jīn)面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左(zuǒ)右(yòu)，机构杠杆率提升(shēng)。5月是(shì)缴税大(dà)月，需(xū)要关注下(xià)周缴(jiǎo)税周(zhōu)对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体(tǐ)报道(dào)称，自(zì)5月15日起(qǐ)银行协(xié)定存款及通知存款自律上限将(jiāng)下(xià)调，四(sì)大国有银行协定存款和(hé)通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)下调(diào)幅度(dù)为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券分析，预计银行协定存款和通知(zhī)存款利(lì)率上限的(de)下调有助于缓解(jiě)银行净息差偏窄(zhǎi)的问(wèn)题(tí)。

　　国君宏观(guān)研究(jiū)指(zhǐ)出，近(jìn)期部分银行调降存款利率，严格(gé)上不算降息(xī)，属于“利率市场化”的进(jìn)一步深化(huà)。本轮存款利率调降背后的原因，是储(chǔ)蓄偏高、资(zī)金空(kōng)转增叠(dié)加银(yín)行(xíng)净息差收(shōu)窄。因此(cǐ)，存款利率(lǜ)客(kè)观上一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱(shàng)可减(jiǎn)轻银(yín)行负债成本，但是这并不足以(yǐ)触(chù)发超额(é)储蓄大规模转为消(xiāo)费及(jí)向金融资产流(liú)入(rù)。

　　（1）近期部分银行调降(jiàng)存款利率，严格上不算(suàn)降息，属(shǔ)于(yú)“利率市场化”的推进。2023年4月以(yǐ)来，河(hé)南、广东(dōng)等多地中小银行（地方农(nóng)商行为主）发布公告下调(diào)人民币存(cún)款挂牌利率，下调幅度(dù)在(zài)10-45bp不(bù)等。据(jù)《经济观察(chá)网》等权威媒体报道，5月(yuè)15日起银行协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将下(xià)调(diào)，引发“降息潮”的热议。不(bù)过，作为(wèi)我国利率体系的(de)“压(yā)舱石”，1年期存款基准(zhǔn)利率(lǜ)（整存整(zhěng)取）依然维持在1.5％不变，因此本轮(lún)银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)利率调降严格意义(yì)上(shàng)并非真(zhēn)的降息。归根结底，本轮存款利(lì)率(lǜ)调降也属于(yú)“利率市场化(huà)”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金(jīn)空转(zhuǎn)增叠加(jiā)银行净息(xī)差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民(mín)币(bì)存款(kuǎn)维持(chí)高(gāo)位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调(diào)降(jiàng)背景下(xià)，居民储蓄有望进一(yī)步(bù)流出，更(gèng)多流向(xiàng)消费、房贷、资本市场(chǎng)等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准(zhǔn)以来(lái)，资金利率中枢回落，资(zī)金杠杆明显抬一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱升，资金空转有(yǒu)所加(jiā)剧。存(cún)款利率调降一(yī)定程(chéng)度上可(kě)以疏通(tōng)流动性淤积，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等(děng)政(zhèng)策利(lì)率接连调降后，银行(xíng)净息差(chà)大幅(fú)收窄(zhǎi)，尤(yóu)其是城商行(xíng)、农商行(xíng)，因(yīn)此(cǐ)压降存(cún)款成本(běn)、规范吸储行为也(yě)属(shǔ)于(yú)大势所(suǒ)趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观(guān)上将减轻银行负债成本(běn)，但(dàn)我们认为(wèi)，这并不足以触发超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及向(xiàng)金融(róng)资产流入；回归基(jī)本(běn)面来看(kàn)，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续，仍将(jiāng)利好(hǎo)高(gāo)股(gǔ)息(xī)资产(chǎn)和长期国债(zhài)。客观上，本轮(lún)银行下降存(cún)款利(lì)率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效(xiào)果类似，可以降低负债端成本，保(bǎo)护银行(xíng)净息差。当前流(liú)动性淤(yū)积仍(réng)未缓(huǎn)解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率调降，理论上可(kě)以促使(shǐ)存款搬家(jiā)，促使超额储蓄流(liú)出，更(gèng)多转(zhuǎn)化为消费。但我们觉得刺激(jī)难度(dù)较大，倾向于(yú)认(rèn)为(wèi)消(xiāo)费环(huán)比(bǐ)修复最快的时候已(yǐ)经过去。再回(huí)归经济基本面来看，“弱复苏(sū)+低通(tōng)胀”组合的延(yán)续，意味着长(zhǎng)端利率仍(réng)有望继(jì)续下探，高股息资产仍将(jiāng)占优。

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