近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děn82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头g82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头)。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这(zhè)与他(tā)们(men)的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去(qù)难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年(nián)的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国(guó)企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头增强(qiáng)它(tā)的(de)商业(yè)效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个(gè)高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似(shì)的(de)机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的(de)变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什(shén)么(me)？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来(lái)了积(jī)极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng)高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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