原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经(jīn角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺g)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然(rán)是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不(bù)可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最(zuì)新的业(yè)绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足(zú)够(gòu)强大(dà)，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格(gé)局下(xià)企(qǐ)业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除(chú)高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些(xiē)都是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫情前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么(me)就(jiù)会(huì)像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例(lì)而言(yán)，今年(nián)一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期(qī)基(jī)数(shù)较高，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及(jí)社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存(cún)量不到(dào)一个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)在不断(duàn)下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力(lì)强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用(yòng)角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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