原(yuán)本(běn)被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽(hū)视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定(dìng)，且引导行(xíng)业(yè)结构性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实(shí)施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的(de)仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩(jì)非常(cháng)优秀。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济(jì)面(miàn)的(de)恢(huī)复以及社(shè)会食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库(kù)存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系互动平(píng)台回答投资者关于库存(cún)的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思(de)事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯(guàn)的变化(huà)，即(jí)使是疫情(qíng)后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模(mó)恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键的是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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