《基金经(jīng)理投资(zī)笔记》宏观策略系列

　　把脉经济周期拐点(diǎn) 实(shí)现(xiàn)财富(fù)管(guǎn)理升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学家

　　　　  罗 水 星（博士），创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金基金经理(lǐ)

　　乱云飞渡仍从容

　　上期分享(xiǎng)中（查看原文），我们提出了(le)5月是乱花(huā)渐(jiàn)欲迷(mí)人(rén)眼(yǎn)，一个大的(de)背景是市场进入(rù)了战略相持阶段，进攻和防守的理由都不是非常清晰。周末中央发布长期的产业政策(cè)，基调(diào)是(shì)清(qīng)晰的，但那是诗和远方，是战略性的布局，很多投资者更喜(xǐ)欢战术性的(de)机(jī)会。伯克希(xī)尔哈撒韦(wéi)年度股(gǔ)东大(dà)会在(zài)巴菲特的老家奥巴哈举行，吸引了全(quán)球投(tóu)资者的目光，投资者总(zǒng)希望可(kě)以从(cóng)中寻找到投资的秘诀，价值(zhí)投资的道虽相(xiāng)同，但法(fǎ)、术、器是各异的。不仅如此，伯(bó)克希尔(ěr)决策者对宏观环境的担忧，对数字技术(shù)的批(pī)判(pàn)，很多与会者(zhě)收获的可能不是(shì)清(qīng)晰(xī)的思(sī)路，而是在迷宫中又(yòu)多(duō)走了一圈。

　　一(yī)、市(shì)场(chǎng)陷(xiàn)入(rù)僵(jiāng)持阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六(liù)绝、七(qī)翻(fān)身”的说法(fǎ)，谨慎的A股投资(zī)者也开始考(kǎo)虑(lǜ)Sell in May,一(yī)个很(hěn)重要的理由是根据惯(guàn)例，银行保险(xiǎn)等利好(hǎo)兑现(xiàn)后往(wǎng)往是市场开始调整的开始。A股投资历来是有季节性的，但这未(wèi)必是历史(shǐ)的铁律，比如2022年5月(yuè)市场在新的政策(cè)基(jī)调(diào)下开始(shǐ)全面大反攻。我们需要因时(shí)而变，投资者需要考(kǎo)虑到当前的(de)市场背景已经和(hé)之前(qián)有很大(dà)的不同(tóng)。当前市场进入战略僵(jiāng)持(chí)阶段的一个重要(yào)理由是(shì)除了逻(luó)辑(jí)推演，很多重要问题很难用清(qīng)晰的事实来验证。谨(jǐn)慎的投资(zī)者(zhě)往往是见好就收或者谋(móu)定而后动，因此(cǐ)才有了(le)上述的(de)猜测。

　　市场(chǎng)不清楚(chǔ)的(de)地方在哪里呢？

　　第(dì)一，从内(nèi)部看，市场已经提前交易了政策的(de)方(fāng)向(xiàng)，而且(qiě)今年(nián)国内的政(zhèng)策本身(shēn)也不是大开大合。新出台的政策更多(duō)地在(zài)落实上(shàng)，较少新的提(tí)法。

　　第二，从外部看，美联储依然在(zài)通胀、就业(yè)数(shù)据(jù)、金融(róng)数据(jù)和增长数据传(chuán)递(dì)的混乱信息中纠结。

　　第三，从投资主线看，数字经济和中特估依(yī)然既有政(zhèng)策、也有业绩(jì)或者有未来预期的(de)业(yè)绩改善，但短期游戏、传媒(méi)、中(zhōng)特估与其他(tā)板块(kuài)分化较为极(jí)致(zhì)，也是不争的(de)事实。除了这(zhè)两条主线(xiàn)外(wài)，金融、消费和公用事业有反弹(dàn)硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写，但难以成为持(chí)续的(de)配(pèi)置主题，新(xīn)能源崩坏(huài)的筹码预期(qī)也决定了反弹的脆弱性(xìng)。

　　第四(sì)，从(cóng)交易行为看，投资者并未形成一致预期。随着一季报(bào)的(de)披露，市场阶段性发挥了对盈利现(xiàn)实(shí)的定价效率。具体表现为，业绩(jì)出现一(yī)定修复和表(biǎo)现有(yǒu)韧性(xìng)的金(jīn)融(róng)、中药、电力、中特估主题以及TMT中的(de)游戏传媒等(děng)表现较好，家(jiā)电(diàn)此前(qián)也有一(yī)定表现。不过(guò)，随着业(yè)绩的(de)公布反而出现(xiàn)了一定的买预期卖现实的操作。当然，相对而言市场也(yě)有定价(jià)效(xiào)率不(bù)稳定的一面，同样(yàng)是业绩修复或有韧性的(de)农林牧渔、新能(néng)源和(hé)消费板(bǎn)块(kuài)，整(zhěng)体表(biǎo)现则(zé)一般。

　　二、市场僵持的原(yuán)因：一季报显(xiǎn)示(shì)企业盈利仍(réng)在磨底阶(jiē)段

　　短期市(shì)场的核心(xīn)矛盾在于缺乏(fá)特(tè)别(bié)明显的亮点(diǎn)，TMT主线(xiàn)前期超额收(shōu)益过于显著，目前除了游戏、传媒一枝(zhī)独秀外，其他TMT细(xì)分领域阶(jiē)段性有所回调(diào)。中特估(gū)相关的基建、银行、石油、出版等(děng)板块盈利有支撑、估值也较低(dī)，因此(cǐ)在最近市场调(diào)整的时候整体表现(xiàn)较好。在这两条我们(men)看好(hǎo)的全年主线之外，市(shì)场部分(fēn)定价了一季报行情，但核心问题(tí)在于当前盈利仍(réng)处在(zài)磨底阶段。扣除金融和(hé)两桶油，A股的盈利还(hái)在下滑(huá)，这意味着短(duǎn)期(qī)盈利很(hěn)难撑起A股系(xì)统(tǒng)性的行情。所以，我们(men)看到这两条主线之外其他(tā)业绩尚可(kě)的板块，整体反弹的(de)幅度都相对有限(xiàn)。消(xiāo)费的盈利有一定的(de)修复，而市(shì)场(chǎng)由(yóu)于前(qián)期的(de)悲观(guān)情绪(xù)尚(shàng)未对其定价，这可能蕴含阶段性交易机会。

　　三(sān)、战略性布局是清晰而明确的：政策关注(zhù)产业(yè)升(shēng)级和人(rén)的问题

　　近期国(guó)内也处于(yú)一个会议(yì)密集召(zhào)开的阶段，政治局会议、中(zhōng)央财经委(wěi)会议和(hé)国常(cháng)会相继召开。决策层对(duì)于当(dāng)前(qián)经济(jì)复苏动(dòng)力不(bù)足、复(fù)苏势硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写头不稳的问题(tí)，有着清醒的认识，短期的工作(zuò)重点是恢复和扩大需求，但同时也明(míng)确(què)不(bù)会再走老路——不会通过低水平的债务(wù)扩(kuò)张来刺激经济(jì)，而是(shì)聚焦实体经(jīng)济(jì)的产业升级，推进产业智能化、绿色化、融(róng)合化。

　　现代产业(yè)体系下的融合发展(zhǎn)

　　这次(cì)财(cái)经委会议(yì)的一个新(xīn)提法是“坚持三(sān)次产(chǎn)业融合发展，避免割裂(liè)对立；坚持(chí)推动传统产业转型升级，不能当成‘低端产业’简单退出”，这个提法很重要。我们去年底强调接下来一段时间的政策需(xū)要强调均(jūn)衡性和系统性，才(cái)能形成经济发展的合力。卡脖子的(de)领域要重点支(zhī)持(chí)和发展，但是经济的(de)运行(xíng)是一(yī)个完(wán)整的系统，生产(chǎn)和(hé)消费、实体经济和金(jīn)融支(zhī)撑、高科技领域(yù)和低(dī)技术领域、融资(zī)-设计-制造—物(wù)流-销(xiāo)售-服务等各(gè)方面(miàn)需要协调发展，大家的信心慢慢恢复、收入慢慢(màn)恢复(fù)，才能够(gòu)真正把需求拉动起(qǐ)来(lái)。不能够孤立、片面地理解和(hé)执行政策，毕竟即使是芯(xīn)片(piàn)这(zhè)么最高科技的(de)领(lǐng)域，它的下(xià)游需求(qiú)也(yě)主要来自消费电子产品(pǐn)中的(de)手机、汽车(chē)、智(zhì)能家居等等，没有需求的拉动，产业的发展就缺(quē)乏良性循环(huán)的基础。

　　高质量(liàng)的人(rén)才红利

　　另(lìng)外，最(zuì)近(jìn)政策(cè)讨论的(de)一个重点是人，作为(wèi)投资生产拉动核心(xīn)的企(qǐ)业家(jiā)、作为人力资源重(zhòng)点(diǎn)的人才、承(chéng)载民族未来的(de)新生人(rén)口、需要关注(zhù)的(de)老龄人口。当前中国的(de)发展逐渐(jiàn)从资本(běn)和劳动要素拉动转向(xiàng)人力资(zī)源拉动，技术(shù)创新成为能否(fǒu)突破内(nèi)外部约束的关键。技术创新能力(lì)取决于制(zhì)度保障下的主观能动性，在(zài)经(jīng)历了过(guò)去几年的非常(cháng)态之后，在(zài)内外部不确(què)定性(xìng)的制约下，如何让当前每个主体(tǐ)充满信心、充(chōng)满主观能动性，是政策的(de)重心。以人(rén)工智(zhì)能为代表的数(shù)字经济(jì)大(dà)发展，有(yǒu)可能能(néng)够帮助我们适当缩(suō)小国(guó)际竞争中(zhōng)人(rén)力资源的差距，这需要从一个(gè)更高的(de)角度理解人工(gōng)智能(néng)和数字经济。

　　四、乱云飞渡仍(réng)从(cóng)容：乱战之(zhī)后的投(tóu)资(zī)路(lù)径

　　5月的市(shì)场，看起来是战略僵(jiāng)持阶段的(de)乱(luàn)战。接下来的政策力度和效(xiào)果有(yǒu)多大、盈利能否实质性的反(fǎn)弹、经济复苏的斜(xié)率(lǜ)是否面临趋缓的压力、海外的潜在风险(xiǎn)到底(dǐ)有多(duō)大、美联储到底下(xià)一步面临的是什么样的经济形势(shì)等，投资(zī)者希望渐次(cì)判断(duàn)上(shàng)述一系(xì)列的(de)重要问题的程度，并据此进行布局(jú)。

　　从这个意义上讲，5月交(jiāo)易机会(huì)可能更均衡、但也更脆弱，当(dāng)前可能是一个布(bù)局的好阶段(duàn)，而未必会是收获的阶段(duàn)。投资者需要多一(yī)点耐心，风浪越大，下一次的鱼越(yuè)贵(guì)。

　　“乱云(yún)飞渡仍从(cóng)容”，这是我们从巴菲特历次股(gǔ)东大(dà)会上看到(dào)价值投资者很重要的一个特质(zhì)，即我们提倡的“道”。市(shì)场的乱(luàn)是暂时的，随着事实的清晰，投资路径(jìng)也将会非常明确。这(zhè)个路径，我(wǒ)们(men)从产业视角做了一(yī)下(xià)梳理，供(gōng)投资(zī)者(zhě)参考。

　　具(jù)体而言：投资的上限是产业现代化，科技自(zì)主可用(yòng)，数字化、高端(duān)化(huà)与智(zhì)能(néng)化(huà)是明(míng)确(què)的诗与远方，需要进行战略布局。投(tóu)资的下限是避免系统性的风(fēng)险(xiǎn)，在现代化的产(chǎn)业转型中(zhōng)，当前蕴藏风险和未来跟不上历史步伐的产(chǎn)业是不能进行战略布局的。投资的中间状态是周期与消费行业，是战术性的布局(jú)。

　　产业视角下的投(tóu)资路(lù)线图

　　【了解(jiě)作者(zhě)】

　　魏凤春博士，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家，投(tóu)委(wěi)会(huì)委(wěi)员兼秘书长，宏观策略配(pèi)置部总监(jiān)，兼任MOMFOF投研(yán)总部(bù)总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博(bó)士后。学术(shù)研(yán)究与(yǔ)教(jiào)学以及宏观(guān)经济走势、金融(róng)产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著(zhù)。从业23年以来，一直致力于在周期波(bō)动的框架内运用财政的视角(jiǎo)解(jiě)构宏观(guān)经济的运行，将中国经济看(kàn)作一份资产，通(tōng)过资本资(zī)产定价的方式来确定其价(jià)值与(yǔ)风险。

　　罗水(shuǐ)星博士，创(chuàng)金合信基金经理、首(shǒu)席宏观分析师(shī)，2022年2月加(jiā)入创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金。此(cǐ)前(qián)履职博时(shí)基金，负责宏(hóng)观策略(lüè)、宏观政策、大类资产(chǎn)配(pèi)置与择时研究(jiū)。武汉大学学士，上(shàng)海财(cái)经大学经(jīng)济学硕士、博(bó)士，中国社科院经济学(xué)博(bó)士后，学术(shù)论文多发表(biǎo)于国际(jì)SSCI英(yīng)文核心(xīn)经济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写