金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn农村信用社几点上班下班时间)者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明显区别。<农村信用社几点上班下班时间/p>

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的(de)风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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