原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒企业(yè)营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩(jì)来(lái)看，头部酒企的(de)抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是去(qù)库(kù)存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经(jīng)连(lián)续多(duō)年(nián)下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施(shī)技改、产能(néng)扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构性(xìng)增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优(yōu)势(shì)，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老白干甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么(me)就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前(qián)渠道(dào)的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的公(gōng)司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了(le)茅台供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外，其(qí)他(tā)产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库(kù)存(cún)，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资(zī)者关系(xì)互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存(cún)的问(wèn)题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库(kù)存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年(nián)来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不(bù)争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各(gè)环(huán)节都在(zài)努力，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用(yòng)一(yī)栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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