美国(guó)债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通(tōng)过了(le)一(yī)项关(guān)于联(lián)邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据(jù)美(měi)国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当(dāng)于每个美(měi)国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于(yú)全(quán)球(qiú)金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债务(wù)上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点(diǎn)也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后均得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历的(de)时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的(de)可(kě)能性非常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很(hěn)多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发(fā)达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的(de)估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有对(duì)美国债务上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美(měi)债危机(jī)的(de)叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平(píng)淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际(jì)证券资产管(guǎn)理(lǐ)部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资(zī)产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会(huì)高(gāo)位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护(hù)组合下(xià)行(xíng)风险是另一种方式(shì)。美(měi)债(zhài)违约(yuē)并非我们(men)的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做空风险资(zī)产(chǎn)的(de)衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略是(shì)做空美国(guó)高评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的)则(zé)对记者表示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促(cù)进美(měi)联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得到(dào)了保证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最(zuì)近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通(tōng)过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国(guó)未来的财(cái)政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数(shù)据(jù)依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利(lì)率基(jī)本(běn)见顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预(yù)计将可(kě)于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动(dòng)性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著的(de)吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或(huò)将随着(zhe)资本流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工作重点是如(rú)何(hé)为美(měi)债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三(sān)个重要看点，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债(zhài)异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的(de)重新发(fā)行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的(de)措辞，需(xū)要关注6月利率决(jué)议(yì)中美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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