文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐步好结婚以后他那个越来越大了转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　结婚以后他那个越来越大了　居(jū)民(mín)加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 结婚以后他那个越来越大了