金融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

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　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降，到(dào)今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高(gāo容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人)股息行业会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需(xū)求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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