事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期431mm是多少厘米 431mm是多少米通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利(lì)率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主(zhǔ)要集(jí)中在(zài)城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回(huí)流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或(huò)回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定431mm是多少厘米 431mm是多少米存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，431mm是多少厘米 431mm是多少米乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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