金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度(dù)已经连续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过按(àn)历(lì)史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银行房容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局(jú)会(huì)议并未如市(shì)场预(yù)期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗(luó)列(liè)了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人(ér)来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国(guó)际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何(hé)避(bì)免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的(de)消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋(qū)势(shì)将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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