2022年是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源(yuán)的重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)，光伏设备行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶持(chí)和行业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归(guī)母净(jìng)利润不断增(zēng)长(zhǎng)，但行业内上中下游板块(kuài)的盈(yíng)利(lì)能力分化严重，亟(jí)待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上(shàng)游(yóu)的硅(guī)料硅(guī)片生产加工(gōng)板块，中下游的(de)光伏加(jiā)工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池(chí)组件。利润结(jié)构(gòu)整体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业(yè)总体利(lì)润贡(gòn坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用g)献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业(yè)间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅片(piàn)价(jià)格下(xià)行预期增加(jiā)，结合对(duì)企业经营(yíng)数(shù)据变化(huà)的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着原(yuán)材料成本得到控制，利于企业(yè)经营能(néng)力提升。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市场(chǎng)加大(dà)对(duì)上市公司的扶(fú)持力(lì)度。金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶(fú)持背后，与之同(tóng)步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速(sù)可观(guān)。产(chǎn)量方面来看，根(gēn)据国家能源(yuán)局数据(jù)，2022年(nián)多(duō)晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的(de)企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不应求(qiú)的状态，年内累(lèi)计(jì)实现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏设备(bèi)行业归母(mǔ)净(jìng)利润增速(sù)居前的企业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游板块(kuài)毛(máo)利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上中下(xià)游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅料硅(guī)片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率(lǜ)较快提升，首先是源于供不(bù)应(yīng)求背景下(xià)的(de)涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价(jià)格(gé)波动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上半年硅片价(jià)格持(chí)续(xù)高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部企业代(dài)表之一通威(wēi)股份，曾(céng)在(zài)2022年(nián)报中提(tí)及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企业容(róng)易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是(shì)，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业2022年累计归(guī)母净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元(yuán)，而(ér)通威股份、大全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块(kuài)平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来(lái)看(kàn)，中(zhōng)下游领域(yù)的光(guāng)伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备和(hé)逆变(biàn)器毛利(lì)率(lǜ)3年(nián)来(lái)基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件毛利率(lǜ)下(xià)滑明显，特别是(shì)光伏电池组(zǔ)件成为毛(máo)利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家(jiā)上市公坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深(shēn)300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的主业(yè)光(guāng)伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对(duì)龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业写(xiě)照，而(ér)自(zì)2022下(xià)半年硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅业分会(huì)公布的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片企业的(de)经营数据也可(kě)看(kàn)出硅(guī)片价格下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年一(yī)季(jì)度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是(shì)环比(bǐ)还是同比，相较而言(yán)都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库存积(jī)压风险(xiǎn)。以大全能源为(wèi)例，2022年(nián)一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存(cún)货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理库(kù)存的(de)阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还(hái)有进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对(duì)中(zhōng)下游板块，将能(néng)较(jiào)好控(kòng)制原材(cái)料成(chéng)本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收率等(děng)有一定帮助。

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