金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会(huì)。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如(rú)丁二醇和丙二醇是不是酒精何看待未来的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发(fā)言(yán)人、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价(jià)格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的(de)来看，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的(de)，4月份同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供(gōng)应增(zēng)加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能(néng)源价(jià)格降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世(shì)界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品(pǐn)降价促(cù)销。今年(nián)以来(lái)，受到(dào)汽(qì)车优(yōu)惠(huì)补(bǔ)贴(tiē)政策去(qù)年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格(gé)进(jìn)入到上涨周期等因素(sù)的影丁二醇和丙二醇是不是酒精响，食(shí)品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食(shí)品和能(néng)源由于受到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体的(de)状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还(hái)是偏低的(de)，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩(kuò)大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个(gè)月(yuè)回(huí)升。未来随着服(fú)务消费(fèi)需(xū)求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国(guó)际市(shì)场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年(nián)以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复(fù)常态化(huà)运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较充足，而市(shì)场需求还(hái)在恢复中，价格(gé)出(chū)现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价(jià)格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分工业品(pǐn)价格短期下(xià)行(xíng)情况还会(huì)延续(xù)。但是随(suí)着国内经济恢(huī)复(fù)，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度货币政策报(bào)告也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温和区(qū)间。过(guò)去(qù)一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左丁二醇和丙二醇是不是酒精(zuǒ)右(yòu)。

　　今(jīn)年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落客观(guān)上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农(nóng)副(fù)产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回(huí)落至80美(měi)元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位(wèi)，主要受(shòu)去年同(tóng)期(qī)CPI涨(zhǎng)幅(fú)基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特(tè)别是(shì)政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动(dòng)力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末可(kě)能回(huí)升至近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货(huò)币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，经(jīng)济的(de)周期性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化(huà)而变化，使(shǐ)得(dé)物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示(shì)经济(jì)处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的(de)有效社融(róng)增速(sù)，去(qù)年9月以来(lái)持续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回落，及(jí)油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务(wù)、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，资金存(cún)在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金(jīn)融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所不同(tóng)的是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在银行体系(xì)、而不(bù)是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的(de)居民(mín)与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续(xù)改善，而房地产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠(kào)企(qǐ)业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而(ér)居民信贷一度拖累(lèi)社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不(bù)同过(guò)往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经济增(zēng)长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大(dà)家容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春(chūn)节效(xiào)应(yīng)”带来的经(jīng)济波(bō)动(dòng)，部(bù)分高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居(jū)民(mín)出行(xíng)和(hé)企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠居民(mín)消费能力的(de)恢复(fù)。出(chū)行意愿的持续(xù)改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增(zēng)长相关(guān)行业招工需求在逐步(bù)修复(fù)，有助(zhù)于推动(dòng)收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地产供给增多(duō)、质(zhì)量改(gǎi)善，利于(yú)需求(qiú)释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求(qiú)。

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