文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(中国有几个党派，中国有几个党派组织rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服中国有几个党派，中国有几个党派组织饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤(xiān)维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润(中国有几个党派，中国有几个党派组织rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分(fēn)别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行(xíng)业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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