金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余(yú)额的(de)比(bǐ)例(lì)关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票(piào)据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府(f电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的ǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市(shì)场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地(dì)方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力(lì)国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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