金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投(tóu)平台(tái)的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平(píng)台的(de)非标违(wéi)约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对(duì)政协十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百”仍需要保持。

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