金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季(jì)度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一(yī)般(bān)具(jù)有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济(jì)是否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货(huò)币(bì)供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民消费能力(lì)和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结(jié)构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经(jīng)历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气(qì)行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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