2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代(dài)表接受本(běn)报采访解析(xī)他(tā)们对于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经(jīng)济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年(nián)美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环(huán)境对(duì)经济的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及修复力度(dù)最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是(shì)回落(luò)的(de)速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和(hé)投(tóu)资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机(jī)会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的(de)需(xū)求与发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要(yào)海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业(yè)自(zì)律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执行。人(rén)工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企业暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央国(guó)企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的(de)预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政府债券(quàn)的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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