5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或(huò)成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催化因素就是(shì)积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业主要(yào)是央企或(huò)地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化(huà)，我们(men)判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地(dì)考察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上(shàng)有变化(huà)适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价(jià)值(zhí)的关(guān)系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目(m适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台ù)前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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