文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业营业(yè)收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因(yī几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了n)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要(yào)细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了业企业经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维(wéi)制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设(shè)备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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