金(jīn)融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。抓蚯蚓真的能赚钱吗span>

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资(zī)这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2抓蚯蚓真的能赚钱吗017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时(shí)出台(tái)制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两抓蚯蚓真的能赚钱吗次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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