来(lái)源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的='color: #ff0000; line-height: 24px;'>安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度(dù)的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随(suí)着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。

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