近日，2022年(nián)营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华(huá)虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福电子第(dì)二大客(kè)户竟然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还与第二大(dà)股东有可复活的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯(chún)度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会(huì)产生部分食(shí)品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金额比兴福电子当(dāng)年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电(diàn)路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质要(yào)求高于一(yī)般的(de)食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可(kě)口可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际(jì)为(wèi)符合(hé)食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前期会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调整，比如(rú)兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务所合伙人对(d圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式uì)记者表(biǎo)示，非经常性损益(yì)是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业(yè)务毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认(rèn)证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司根据(jù)部(bù)分(fēn)产品原材料价(jià)格(gé)上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股东为(wèi)国(guó)家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路(lù)基金二(èr)期之间存在对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是没(méi)有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也(yě)有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达(dá)到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司的(de)投后(hòu)估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购主要(yào)系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务采圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报(bào)告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额(é)占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业(yè)务(wù)方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴发集团(tuán)合并报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及(jí)其(qí)控制的其(qí)他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公告显示，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管警示(shì)的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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