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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食(shí)品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡献、及部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

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