2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获(huò)诸(好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来zhū)多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高收益债(zhài)券领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期(qī)成(chéng)本(běn)上升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入(rù)观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模(mó)型的(de)API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机(jī)器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步(bù)研究(jiū)难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的(de)企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷(dài)评(píng)级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响(xiǎng)的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于(yú)权(quán)益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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