调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳烃市(shì)场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步(bù)调明(míng)显不一。期货(huò)日报记(jì)者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的(de)加息(xī)预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是(shì)与(yǔ)之相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美(měi)国(guó)汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预(yù)期(qī)边(biān)际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时(shí)期(qī)，而今(jīn)年(nián)市场(chǎng)提(tí)前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累(lèi)形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于(yú)俄(é)乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的(de)出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚(yà)美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国(guó)工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大(dà)可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经(jīng)济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价(jià)差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回(huí)归自(zì)身的供(gōng)需基(j清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢ī)本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示(sh清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢ì)，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品(pǐn)库存偏高和(hé)利(lì)润(rùn)不(bù)佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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