公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的(de)基金结(jié)算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别(bié)由(yóu)博道、易方达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报(bào)的交(jiāo)易(yì)额度(dù)每日滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的(de)交(jiāo)易(yì)前端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的(de)需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商国家常务委员7人，国家常务委员7人简历渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了(le)三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势(国家常务委员7人，国家常务委员7人简历shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，一(yī)定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备(bèi)付(fù)金与保证机制(zhì)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组合(hé)交(jiāo)易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前(q国家常务委员7人，国家常务委员7人简历ián)端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基金行业(yè)发(fā)展25年(nián)以来，结算(suàn)模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在(zài)中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前(qián)是(shì)小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因(yīn)素，也(yě)从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局会(huì)发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司(sī)和(hé)证券公司(sī)会受(shòu)益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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