5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑。定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是(shì)落实公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募(mù)基金服(fú)务(wù)资(zī)本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带(dài)来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的(de)成果，是(shì)非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(b定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思āo)括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前(qián)进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报(bào)前十大(dà)重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过(guò)去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到(dào)“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思ng>

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的(de)指标可以(yǐ)使用(yòng)。