来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可(kě)选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速(sù)，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下(xià)半年之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证(zhèng陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流(liú)动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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